智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，维持江南布衣(03306)“买入”评级，预计公司FY2027-FY2029营收分别为64.4、68.3、72.1亿元，归母净利润为10.68、11.41、12.18亿元。公司发布2026财年年度业绩公告(对应20250701-20260630)：FY2026公司营收为60.46亿元/+9.0%，经营利润、归母净利润分别为13.34亿元/+11.4%、9.97亿元/+11.7%;FY2026经营活动净现金流为14.33亿元/+26.5%，公司宣派末期股息每股1.06港元及特别股息每股0.75港元，连同中期股息0.52港元，全年每股派息2.33港元，对应派息比率约110%。
中信建投主要观点如下：
FY26H2营收提速增长，线上渠道+线下同店驱动营收增长，JNBY稳增、LESS增长提速
FY2026公司营收为60.46亿元/+9.0%，在服装行业承压下仍实现稳健增长，对应FY26H1、FY26H2营收为33.76亿元/+7%、26.7亿元/+11.6%，其中：
1)分渠道：FY2026线上、自营、经销门店营收分别为14.48亿元/+20.5%、22.99亿元/+10.7%、22.99亿元/+1.3%。对应FY2026H2线上、自营、经销门店营收分别为6.95亿元/+16%、11.18亿元/+16.4%、8.57亿元/+3%。根据公司披露，FY2026实体店可比同店销售同比+2.4%，在终端客流承压的环境下逆势提升，。截至26年6月底，公司全球独立实体零售店共2118家/较25年6月底净增1家，其中自营501家(较去年492家净增9家)、经销1617家(较去年1625家减少8家)，公司保持理性拓店节奏，侧重渠道提质提效，持续优化店铺位置、关停低效门店。
2)分品牌：公司是国内服装设计师品牌龙头，精准把握了中产阶级对于服装艺术审美的需求，深入践行设计驱动、品牌力驱动、粉丝粘性驱动三大战略，构建成熟+成长+新兴的多品牌矩阵。①成熟品牌(JNBY)为设计师品牌，主打具有艺术审美的原创设计赋能品牌，产品设计具有独特性和高辨识度，是高粉丝粘性的重要支撑。FY2026成熟品牌营收为32.41亿元/+7.6%，营收占比53.6%，高基数下仍保持稳健增长韧性，FY26H2营收为13.81亿元/+10.2%;②成长品牌矩阵(包含：速写、jnby
by JNBY、LESS品牌)：FY2026营收23.28亿元/+7.1%，营收占比38.5%，是重要增长动力，其中FY26速写、jnby by
JNBY、LESS品牌营收分别为7.12、8.85、7.31亿元，同比-1.1%、+6.5%、+18.6%，FY26H2速写、jnby by
JNBY、LESS品牌营收分别为3.22、3.89、3.38亿元，同比-2.9%、+9.7%、+17.4%，除速写外其余品牌均明显提速，速写因赛道竞争激烈增速环比回落至下滑。③FY2026新兴品牌营收4.78亿元/+32.2%，营收占比7.9%，成为新增长动能。门店端，截至26年6月底，JNBY、速写、jnby
by JNBY、LESS、新兴品牌门店数量分别为982、283、505、271、55家，较25年6月底分别+21、-25、-8、+10、+3家。
利润端，FY2026净利润增长双位数，得益于渠道结构变化+折扣管理下的盈利能力持续提升
FY2026经营利润、归母净利润分别为13.34亿元/+11.4%、9.97亿元/+11.7%，其中：1)毛利率：FY2026毛利率为66.6%/+1.0pct，其中JNBY、速写、jnby
by
JNBY、LESS、新兴品牌毛利率分别为69.9%、67.6%、60.8%、70.2%、48.8%，分别同比+1.3、+1.4、+2.9、+1.2、-2.7pct;直营、经销、线上渠道毛利率分别为73.2%、60.3%、66.4%，分别-0.7、+1.5、+2.4pct，毛利率提升主要得益于设计驱动下的产品核心竞争力以及公司健康的货品管理体系下零售折扣管理策略。2)费用率：FY2026销售、管理费用率分别为36.0%、10.7%，分别同比+0.4、+1.1pct，销售费用率提升主要受渠道收入结构变化影响，管理费用率提升主要由于产品设计和研发部门开支增加。3)利润率：FY2026公司经营利润率、归母净利率为22.1%/+0.5pct、16.5%/+0.4pct。
活跃会员以及高价值用户数量进一步扩大，存货管控良好
截至2026年6月30日，公司年度活跃会员账户数超61万个/+9%;其中年购买金额超5000元的会员超36万个(上财年为33万个)，消费零售额达52.0亿元/+7.0%，贡献线下渠道零售额超六成，成为线下零售的核心支撑;会员所贡献的零售额占零售总额逾八成。公司持续通过数据化驱动、精细化运营，强化品牌与消费者的连接，实现用户粘性持续深化。公司FY2026存货净额9.1亿元/-2.9%，存货周转天数166.3天、较去年同期的160.9天增加5.4天，处于健康范围。
风险提示
1)产品力不及预期的风险;2)行业竞争加剧的风险;3)新品牌增长不及预期的风险。