中航证券有限公司梁晨,张超,闫政圆近期对电科蓝天（688818）进行研究并发布了研究报告《2025年报及2026一季报点评：募投剑指商业航天（886078），宇航电源主业提速在即》，首次覆盖电科蓝天（688818）给予买入评级，目标价100.0元。
电科蓝天（688818）(688818)
事件：公司4月23日公告，2025年实现营收(32.86亿元，+5.10%)，归母净利润(3.27亿元，-3.02%)，毛利率(25.33%，-0.75pcts)，净利率(9.97%，-0.84pcts)。25Q4实现营收(15.78亿元，同比+4.12%，环比+165.33%)，归母净利润(2.14亿元，同比-7.93%，环比+344.41%)，毛利率(24.09%，同比-2.20pcts，环比-5.65pcts)，净利率(14.00%，同比-1.40pcts，环比+6.08pcts)。
公司背靠电科十八所，是宇航电源领域领军企业。公司主要从事电能源（850101）产品及系统的研发、生产、销售及服务，主营业务涵盖宇航电源、特种电源、新能源（850101）应用及服务三大板块，拥有发电、储能（885921）、控制和系统集成全套解决方案，产品应用领域实现深海至深空广泛覆盖。公司以“引领电能源（850101）技术及产业发展”为主责，致力于成为中国先进电能源（850101）系统解决方案和核心产品的供应商。
宇航电源业务稳步增长，25Q4营收创下历史新高。公司4月23日公告，2025年营收(32.86亿元，+5.10%)小幅增长，主要系报告期内宇航电源领域销售收入增长所致，归母净利润(3.27亿元，-3.02%)，毛利率(25.33%，-0.75pcts)，净利率(9.97%，-0.84pcts)。25Q4实现营收(15.78亿元，同比+4.12%，环比+165.33%)，创下历史新高，归母净利润(2.14亿元，同比-7.93%，环比+344.41%)，毛利率(24.09%，同比-2.20pcts，环比-5.65pcts)，净利率(14.00%，同比-1.40pcts，环比+6.08pcts)。分业务来看：1、宇航电源：2025年营收21.76亿(同比+13.63%)主要系公司加强开拓市场，扩大销售，业务量增加所致，毛利率30.01%(同比-1.80pcts)；2、新能源（850101）应用：2025年营收6.79亿(同比+2.73%)，毛利率12.47%(同比-0.01pcts)；3、特种电源：2025年营收2.59亿(同比-41.59%)，毛利率0.46%(同比-12.65pcts)。
公司预先投入资金扩产，募集资金到账后有望改善财务费用表现。2025年公司销售费用(0.60亿元，-5.99%)小幅下降；管理费用(1.57亿元，+2.88%)小幅增加；财务费用(-0.03亿元)大幅增加，主要系公司利息收入减少所致；研发费用(2.17亿元，+8.40%)有所增长。综合来看2025年公司三费率(6.52%，+0.17pcts)同比略有增加。2025年公司经营现金流净额(1.32亿元，+23.72%)明显增加，主要系收到的销售回款增加所致；投资现金流净额(0.39亿元)大幅增加，主要系定期存款到期所致；筹资现金流净额(-0.53亿元)持续维持净流出状态，较上年净流出规模有所收窄，主要系产线建设需求，长期借款增加所致。2025年公司合同负债(2.57亿元，+36.06%)快速增加，主要是公司预收货款增加所致；在建工程(1.38亿元，+131.56%)大幅增加，主要系产线建设增加所致。
2026Q1财务分析：交付产品大规模确收，一季报实现高增。26Q1实现营收(4.68亿元，同比+87.19%，环比-70.37%)，主要系符合收入确认条件的收入增加所致，从经营活动产生的现金流量来看，销售商品、提供劳务收到的现金(5.65亿元，+235.12%)大幅增加，归母净利润(0.15亿元)，毛利率(27.01%，同比-1.55pcts，环比+2.92pcts)，净利率(2.82%，同比+16.77pcts，环比-11.18pcts)。费用端方面，公司2026Q1销售费用(0.16亿元，+20.40%)明显增加，管理费用(0.38亿元，+13.54%)小幅增加，财务费用(0.01亿元)大幅增加，研发费用(0.37亿元，-19.31%)减少。综合来看公司三费率(11.63%，-13.51pcts)同比明显下降。
募投面向宇航电源研制生产能力提升，丰富宇航产品矩阵。公司拟投入募集资金15.00亿元，主要投向“宇航电源系统产业化(一期)建设项目”，项目拟新建多条宇航电源相关产线，同时新建太阳电池器件、太阳电池阵组装、电源控制系统、商业航天（886078）电源系统、临近空间电源总装、电源检测等产线，在扩大产能的同时提升检测能力。根据公司披露的发行人及中介机构回复意见，截至2025年4月30日，公司向十八所租赁使用的仪器设备共699台/套，拟通过本次募投项目购置740余台/套、价值6.7亿元的宇航电源及检测相关工艺设备，后续将大幅减少对十八所设备的租赁。募投项目相关产线建成后，将进一步做强公司宇航电源产业，增强盈利能力与整体竞争力。
公司是定制及商业宇航电源主力军，协同发展新能源（850101）军民应用。公司主要从事宇航电源、特种电源以及新能源（850101）应用及服务产品的研发、生产和销售，具体来看：
1宇航电源：
宇航电源行业作为航天产业链的核心基础环节，受益于国家航天强国战略与“十五五”规划重点支持，正加速从定制化科研配套向批量化产业配套转型。伴随载人航天、深空探测、北斗导航及低轨卫星星座大规模组网，行业需求持续攀升，技术趋势聚焦高效率、轻量化、智能化与低成本批产，推动电源系统向“能源（850101）大脑”演进，分布式智能配电与15年以上长寿命设计成为主流，行业集中度高，具备全链条自主可控能力的企业占据显著竞争优势。根据公司招股说明书，公司是国内宇航电源核心供应商，2024年宇航电源产品国内市场覆盖率约50.5%，承担我国绝大部分重大航天工程（603698）电源系统研制任务，技术实力与产品可靠性获高度认可，商业航天（886078）领域亦为国网星座、千帆星座等重大星座主力供应商。
2特种电源：
特种电源行业受益于国防现代化与民用智能化双重驱动，需求持续增长，正向超宽温区、高倍率充放电、高安全防爆、小型化与智能化方向演进，推动产品从单一电池向“电池+管理+防护”一体化系统升级，应用场景拓展至AGV、低空经济（886067）、深海探测、应急救援等领域，国产化替代进程深化，具备全链条研发与规模化生产能力的企业竞争优势显著。公司是国内携行装备电源领域龙头企业，是AGV锂离子电池组重要供应商之一，承担百余项重点工程配套项目，产品型号超300种，技术实力与市场地位突出。
3新能源应用及服务：
新能源（850101）应用及服务处于从试点示范向规模化推广的关键转型期，行业呈现高增长、多技术路线并行、智能化融合的特征。储能（885921）装机规模创历史新高，钠离子电池（885928）凭借低温性能与成本优势实现百MWh级示范应用；微电网向“智能+多能互补”升级，融合数字孪生（885820）与虚拟电厂（886004）新业态；电源检测迈向高精度、智能化、平台化。行业技术聚焦高安全长寿命储能（885921）系统、多能协同控制、全链条检测能力，推动能源（850101）结构转型与新型电力系统建设。在新能源（850101）应用及服务领域，公司主要布局微电网、储能（885921）系统及EPC、光伏解决方案和电源检测服务，2022年进入储能（885921）市场，在钠离子电池（885928）与微电网技术具创新优势，整体业务规模与盈利水平仍具有增长空间。
投资建议：公司深耕宇航电源领域，并基于电源技术平台向军民新能源（850101）应用转化，具体来看：
1、2026年商业航天（886078）发射频次有望破百，低轨星座建设全面提速，国内新增超20万颗卫星轨道资源申请，卫星批量化建设带动宇航电源需求快速增长。同时，太空算力成为行业新方向，太空数据中心建设加速，高可靠、高功率密度的宇航电源作为算力载荷稳定运行的关键支撑，市场空间持续扩容。公司份额稳固且具备规模优势，宇航电源业务将受益商业航天（886078）高景气赛道，是公司核心增长点；
2、特种电源处于订单修复与新品放量共振期，低基数下具备收入弹性和利润修复空间；新能源（850101）业务聚焦储能（885921）与检测等高附加值环节，盈利改善路径较为明确。
我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为40.46亿、52.93亿元和68.43亿元，归母净利润分别为4.96亿元、7.58亿元和10.32亿元，EPS分别为0.29元、0.44元和0.59元，首次覆盖给予“买入”评级，目标价100.00元。
风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为82.32。
