兴业证券（601377）发布研报称，首次覆盖希迪智驾（HK3881）(03881)，给予"增持"评级。该行预计公司2026-2028年分别实现收入18.66/35.13/56.06亿元，分别同比增长110.9%/88.2%/59.6%，分别实现净利润(Non-IFRS)1.07/3.41/7.29亿元。该行认为，公司在矿山无人驾驶（885736）赛道建立显著先发优势与规模化部署基础，伴随国内市场矿山智能化与无人化快速渗透，海外市场逐步拓展，成长空间广阔。
兴业证券（601377）主要观点如下：
无人矿卡赛道高景气，渗透率进入爆发期
无人矿卡是L4级自动驾驶中商业化落地最快的场景之一，具备安全、高效、降本的"三重刚需"。根据公司招股说明书，在政策强力推动和经济性验证的双重驱动下，中国自动驾驶矿卡2026年总出货量预计将达到约5500辆，2030年进一步增长至超16000辆。中国自动驾驶矿卡解决方案行业正快速扩张，市场规模到2030年将大幅增长至396亿元，2024至2030年复合年增长率为65.3%。行业正处于渗透率快速提升的黄金发展阶段。海外由于人力成本更高，无人矿卡潜在市场具有更为广阔的成长空间。
深耕矿山场景智能化，自动驾驶矿卡商业化部署快速增长
希迪智驾（HK3881）是领先的商用运载智能驾驶产品与技术解决方案供应商，专注研发矿山场景自动驾驶及智能化方案、自动驾驶物流车方案、V2X（VVX）技术与智能感知产品，并依托自有专利技术提供配套产品与整体解决方案。2025年，公司自动驾驶矿卡解决方案交付量达到630台/套，同比增长317.2%，同时在多个商用智能驾驶场景持续推进商业化落地。截至2026年2月28日，已交付及待交付自动驾驶矿卡总销量超1500台;无人驾驶（885736）累计运行里程突破1600万公里，累计承运煤炭（850105）、矿石总量超1.4亿吨。
技术与商业模式领先，深度绑定标杆客户，新签与在手订单充沛
公司采用轻资产的"产品销售"模式，聚焦于提供自动驾驶解决方案，不直接参与矿山运营，避免重资产投入和与客户的直接竞争，毛利率相对较高。技术上，公司不仅具备单车智能算法优势，更在多智能体集群调度、人机混编作业等领域构筑了深厚的场景技术壁垒，实现了全球最大规模的56台无人矿卡与500台有人驾驶矿卡的混编车队运营，采矿效率比人工更高。公司主要客户包括矿山拥有者、矿区运营承包商、商用车制造商及政府实体等，与台湾水泥（884060）、中国建材（HK3323）集团、广纳集团、鸿茂集团等行业头部企业建立了深度合作关系。其中，台湾水泥（884060）作为公司的早期标杆客户，已在多个矿区部署公司的纯电无人矿卡，并完成五次复购，客户粘性高。近期，公司与内蒙古大型能源（850101）企业广纳集团签订了500台纯电动无人矿卡采购协议。
加速布局海外市场，与产业巨头合作出海
公司积极加快海外市场拓展，通过多维度海外战略布局，稳步搭建全球化业务网络，重点布局澳洲、南美、英国、非洲、中东等核心战略区域，打开新的增长空间。目前，公司正在目标区域快速推进合规准入工作，开展全方位产品适配与资质认证申报。公司与全球矿业服务巨头中材国际（600970）(中国建材（HK3323）集团子公司)签订深度战略合作，覆盖其全球矿山项目，为海外市场拓展奠定坚实基础。此外，公司还与英国矿业设备龙头MMD集团达成战略合作，共同开发无人矿卡并利用其全球渠道进行推广。
风险提示
无人矿卡需求及渗透比不及预期、行业竞争加剧、海外拓展不及预期。
