华鑫证券:给予西麦食品买入评级

华鑫证券有限责任公司孙山山近期对西麦食品（002956）进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告:业绩继续稳增长,产品渠道可圈可点》,给予西麦食品（002956）买入评级。

西麦食品（002956）(002956)

事件

2026年8月19日,西麦食品（002956）发布2026年半年报:2026H1总营收14.02亿元(同增22%),归母净利润1.48亿元(同增82%),扣非净利润1.41亿元(同增82%)。2026Q2总营收5.78亿元(同增17%),归母净利润0.47亿元(同增74%),扣非净利润0.44亿元(同增80%)。

投资要点

盈利能力持续提升,费用率稳中有降

毛利率方面,2026H1/2026Q2分别同比+0.4pct/+0.5pct至44%/44%,主要系成本下降及产品结构优化等所致,继续享成本下降红利。费用率方面,销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-3.5pct/-2.3pct至26.4%/28.4%,管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.2pct/-0.1pct至4.7%/5.7%,规模效应下费用率稳中有降。综合作用下,净利率2026H1/2026Q2分别同比+3.5pct/+2.6pct至10.6%/8.2%。2026H1经营活动现金流净额2.41亿元(同增247%),系销售增长较大收到的货款相对较多所致。

产品体系逐步完善,多元渠道促增长

产品端,2026H1纯燕系列/复合燕麦/冷食/其他产品营收分别同增20.7%/22%/10%/+77%至5.08/6.78/0.95/0.82亿元,其中有机燕麦销售同增近80%,燕麦+销售额近2亿元,食养粉实现超7000万元销售业绩;蛋白粉与肽饮等高附加值产品也保持稳健增长。此外,新产品业绩贡献占比高达近25%。渠道端,积极拥抱渠道结构性变革,新兴渠道已成为增长主要引擎。其中零食渠道同增近60%,快速扩容;仓储会员店如谷物创新中心在盒马、山姆等渠道实现翻倍以上增长;即时零售的到家业务实现双位数增长。区域端,南方大区/北方大区营收分别同增30%/11%至8.9/4.73亿元,南方市场表现出色。

盈利预测

2026年为公司“六五”规划开局之年,锚定“再造一个新西麦”“规模与价值双重跃升”的核心目标,坚持“健康产业”发展主线不动摇,扎实推进燕麦谷物、大健康两大业务布局,落地三大增长曲线建设,夯实四大核心支撑能力,通过“向内求+向外寻”双轮驱动发展路径,开启新征程。预计公司2026-2028年EPS分别为0.80/1.04/1.30元,当前股价对应PE分别为22/17/14倍,维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、冷食推广不及预期、成本上涨等。