国金证券:给予中国联通买入评级

国金证券（600109）股份有限公司张真桢近期对中国联通（600050）进行研究并发布了研究报告《算力投入持续加码,AI服务商业化空间逐步打开》,给予中国联通（600050）买入评级。

中国联通(600050)

业绩简评

2026年8月18日,公司发布2026年半年度报告,1H26实现营业收入2013.6亿元,同比+0.6%;归母净利润41.39亿元,同比-34.8%,基本每股收益0.133元,盈利短期承压。

经营分析

算力投入持续加码,结构转型核心增长引擎进一步强化。2026H1公司算力收入419亿元,同比增长13%,其中智算中心收入同比增长11%、智能计算收入同比增长9%;智算规模超45EFLOPS,全网标准机架超115万架,资源利用率超74%。上半年资本开支241亿元,同比增长19.3%,其中算力投资占比提升至37%、投资额同比增长超80%,资源持续向AI算力倾斜,算力业务有望成为公司未来收入增长的核心驱动力。

连接价值企稳向好,国际业务加速打开第二增长曲线。公司传统连接业务持续提质,新增用户ARPU高于存量用户,融合渗透率超过78%,融合套餐ARPU保持百元以上,连接业务价值呈现回稳趋势。同时国际化进程明显提速,2026H1国际业务收入77亿元,同比增长14%,有望在传统通信业务之外贡献新的增长增量。

Token运营体系加速成型,AI服务商业化空间逐步打开。公司围绕Token构建覆盖创造、转运、清洗、存放及应用的全流程运营体系,升级联通元景MaaS平台,已汇聚200余款主流大模型、积累超500TB高质量数据集,并建设规模化“Token超市”。同时推出TokenPlan个人版和企业版,面向工业（600528）、政务、医疗、教育等重点行业推动智能体落地,未来有望由算力基础设施供给进一步向模型、Token及行业AI服务延伸。

盈利预测、估值与评级

我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为4,062.43/4,180.11/4,274.26亿元,归母净利润分别为83.03/87.96/94.03亿元,公司股票现价对应PE估值为18.7/17.6/16.5倍,维持“买入”评级。

风险提示

算力及AI业务发展不及预期;传统通信业务竞争加剧;成本费用投入超预期;Token商业化进度不及预期。