国金证券（600109）股份有限公司刘宸倩,叶韬近期对金徽酒（603919）进行研究并发布了研究报告《业绩超预期,区域&结构均有亮点》,给予金徽酒（603919）买入评级。
金徽酒(603919)
2026年8月19日,公司披露2026年中报:期内公司实现营收18.2亿元,同比+3.2%;实现归母净利2.1亿元,同比-28.2%。26Q2实现营收7.2亿元,同比+11.1%;实现归母净利0.1亿元,同比-85.3%。
26Q2利润下滑主要系补缴税款影响,参考此前公司公告补缴税款和滞纳金影响净利润约7500万,剔除补缴税款影响后26Q2净利润约0.83亿元、同比+38%,业绩录得超预期表现。
经营分析
营收拆分:(1)分产品:26H1100元以下/100~300元/300元以上产品分别实现营收4.3/9.2/4.1亿元,同比分别+17%/-5%/+9%;26Q2分别实现营收1.6/3.4/1.9亿元,同比分别+9%/持平/+40%。300元以上年份系列26Q2实现高增、产品结构持续优化,26Q2毛利率同比-1.6pct预计系公司加大促销用酒所致。(2)分区域:26H1省内/省外分别实现营收13.0/4.6亿元,同比分别-2%/+20%;26Q2分别实现营收5.1/1.7亿元,同比分别+8%/+20%。
报表结构:(1)26Q2公司归母净利率同比-8.6pct至1.3%,除前述补缴税款影响外,当期亦确认约931万元股份支付费用;此前公司披露员工持股计划草案,26~28年需摊销总费用约0.84亿元、26年约0.33亿元。(2)26Q2末合同负债余额7.4亿元,环比-1.3亿元、同比+1.4亿元,26Q2营收+△合同负债同比-12%;26Q2销售收现6.5亿元,同比-13%。
公司持续落实“布局全国、深耕西北、重点突破”的区域外拓战略,持续夯实甘青新一体化、陕宁蒙一体化建设,期内省外区域保持不错增长态势。同时,公司扎实推进用户工程建设,提升精细化运营与服务能力,以“品牌引领下的用户工程+市场深度掌控=以小生态带动大生态”为核心的营销转型成效逐步显现,在行业逆风期仍实现不错的产品结构优化成效。公司拥有灵活的机制优势,具备明确且笃定的战略愿景,区域外拓及产品优化改革成效可期。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年公司收入分别为30.9/32.9/36.1亿元,同比分别+5.7%/+6.7%/+9.5%;归母净利润分别为3.0/4.0/5.0亿元,同比分别-14.4%/+32.0%/+25.7%,对应EPS为0.60/0.79/0.99元,对应PE分别为26.7/20.2/16.1X,维持“买入”评级。
风险提示
省内市场竞争加剧,省外扩张低于预期,行业政策风险,食品安全（885406）风险。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有6家机构给出评级,买入评级1家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为23.0。
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