东海证券杜永宏近期对安杰思进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：积极拓展海外市场，持续加大研发投入》，给予安杰思买入评级。

安杰思(688581)

投资要点

公司业绩短期承压。2025全年,公司实现营业收入5.94亿元(同比-6.74%，下同)、归母净利润2.22亿元(-24.43%)、扣非归母净利润1.90亿元(-30.40%)；2026年Q1,公司实现营业收入1.40亿元(+9.21%)、归母净利润0.57亿元(+0.97%)、扣非归母净利润0.49亿元(+0.08%)；2025年公司销售毛利率71.09%(-1.02pct)，销售净利率37.29%(-8.8pct)；2026年Q1公司销售毛利率69.40%(-1.28pct)，销售净利率40.29%(-3.45pct)。公司业绩受集采降价、关税壁垒等因素影响短期承压。

国内阶段性承压，积极拓展海外市场。2025年公司国内业务实现营业收入2.48亿元，同比-17.11%，毛利率67.95%(-3.45pct)；海外业务实现营业收入3.40亿元，同比+1.94%，毛利率74.15%(+0.94pct)。国内市场方面，公司积极适应集采降价、支付改革等行业变化，落实差异化销售策略，公司终端医院（884301）覆盖突破2800家，三甲医院（884301）渗透率持续提升，建立有效合作渠道超600家。国际市场方面，公司产品成功销往60多个国家，签约合作客户达120余家，荷兰及美国子公司相继投入运营，海外本土化经营战略进入实质性落地阶段；公司计划今年启动泰国生产基地二期建设，更好响应海外客户需求。

研发投入持续加大。报告期内，公司持续加大研发投入，研发费用为7589万元，占营收比例为12.78%，同比增长28.18%。全年累计获得新注册证76张，其中境内新增注册证8张，境外新增注册证68张。器械项目全年累计开展在售品设计改善项目13项、新品在研开发25项、新品预研项目7项，5项三类产品提交国家药监局；光纤成像、辅助治疗机器人、软性内镜等项目顺利推进。

投资建议：考虑到产品降价、行业竞争加剧等不确定性因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为2.36/2.74/3.12亿元(2026-2027年原预测为2.90/3.49亿元)，对应EPS分别为2.91/3.38/3.85元，对应PE分别为21.50/18.55/16.28倍。公司不断适应国内市场变化、积极拓展海外市场，维持“买入”评级。

风险提示：产品降价超预期风险；海外市场拓展不及预期风险；产品研发上市进度不及预期风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。