2025年，绿地控股（600606）房地产（881153）板块业务下滑剧烈，总体营收及利润继续显著下降。计提减值损失是亏损重要原因，短期偿债压力仍较大。尽管面临严峻的经营环境，公司2025年也取得了一些积极成果，房地产（881153）去化实现新突破，经营现金流转正，新赛道业务实现突破，融资成本持续下降。在房地产（881153）行业从“规模扩张”转向高质量发展的关键时期，绿地控股（600606）能否凭借多元产业布局和转型创新举措实现“发展重启”，值得持续关注。
业绩概况：营收及利润继续显著下降，房地产板块业务下滑剧烈
2025年度，绿地控股（600606）实现营业收入1800.87亿元，较2024年下降25.16%。归属于上市公司股东的净利润为-262.13亿元，较2024年度下降68.55%。按行业分类，公司主营业务收入构成如下：房地产（881153）及相关产业实现营业收入656.89亿元，占总收入比重37.89%，同比下降38.15%；建筑及相关产业实现营业收入894.13亿元，占总收入比重51.60%，同比下降16.55%；其他收入273.14亿元，同比下降10.00%。
图：近几年绿地控股营收及净利润（亿元）
上述数据反映出几个关键问题：一是房地产（881153）板块收入下滑最为剧烈（-38.15%），且毛利率仅4.03%，反映出行业深度调整期公司结转项目的盈利空间极为有限；二是基建板块作为第一大收入来源虽然规模下降幅度相对较小，但3.47%的毛利率表明基建业务同样面临盈利压力；三是综合毛利率仅3.58%，较上年下降5.15个百分点，盈利能力严重承压。
2025年，公司房地产（881153）业务着力推进盘活去化、运营提质、产品提升等重点工作。在盘活去化方面，公司创新模式方法，加力推进高质量盘活去化，累计完成去化金额681亿元，实现了同比正增长6.5%。实现房地产（881153）合同销售面积797万平方米，比上年同期增加21.9%。在运营提质方面，已竣工项目运营率由年初55%提升至70%，出租率由年初65%提升至82%，提升幅度显著。公司确定122个商办改酒店项目，推动上海黄浦缤纷城、合肥中央广场等项目落地“首店经济+场景焕新”，带动运营提升。
在产品提升方面，公司发布“绿地好房子产品标准”，涵盖“四维12化78法”，推动“好房子”标准在25个项目落地。太原新里城四期、牡丹江滨江峏汇等四代宅项目实现热销，天津国展东项目入围住建部“好房子”国家标准图集。在复工交付方面，公司聚焦100个重点盘活清单项目，深挖政策资源，精准化解供应链矛盾，一批重大项目实现复工。
财务状况：计提减值损失是亏损重要原因，短期偿债压力仍较大
2025年度，公司计提了大额减值损失，是导致净利润大幅亏损的重要原因之一。具体而言，公司计提信用减值损失54.35亿元，其中计提坏账损失43.24亿元，包括应收账款计提坏账损失20.99亿元、其他应收款按新金融工具准则“预期信用损失”三阶段模型计提坏账损失21.90亿元。同时，因房地产（881153）、基建市场尚未走出困境，公司计提资产减值损失85.39亿元，其中计提存货跌价损失43.17亿元、计提商誉减值损失4.83亿元、计提长期股权投资减值损失32.99亿元。
上述信用减值和资产减值合计139.74亿元，较2024年度有较大幅度增长，是2025年度净利润亏损扩大的核心原因之一。存货跌价损失43.17亿元反映公司在房地产（881153）去化过程中面临项目减值的压力；其他应收款坏账损失21.90亿元和应收账款坏账损失20.99亿元反映出公司回款困难的挑战；长期股权投资减值损失32.99亿元则表明公司对联营/合营企业的投资面临较大价值缩水。
从有息负债角度看，公司短期借款、一年内到期非流动负债、长期借款和应付债券合计约2101.35亿元，有息负债规模仍然较大。公司货币资金仅205.49亿元，远低于一年内到期的有息负债规模，存在较大的短期偿债压力。不过，公司持续推进利率调降，平均有息融资成本持续下降，并通过偿债管理、债务展期及贷款置换等方式维持债务平稳。
2025年度，公司经营活动产生的现金流量净额为31.56亿元，较2024年度的-33.36亿元实现由负转正，同比增长194.59%。这是公司全年经营中最积极的变化之一，主要原因是公司加强清收和资金回笼，压降各类支出。从季度来看，经营性现金流从第一季度的-26.58亿元逐季改善至第四季度的38.55亿元，趋势向好。投资活动产生的现金流量净额为-5.46亿元，较2024年度的-13.77亿元收窄60.35%，主要原因为经营规模缩小导致对外投资及收回投资都相应减少，其中对外投资同期减少更多。筹资活动产生的现金流量净额为-54.54亿元，较2024年度的-21.29亿元流出大幅增加156.17%，主要原因是受行业周期（883436）调整影响，新增融资难度加大。
表：近几年各项活动净现金流（亿元）
经营亮点：房地产去化实现新突破，经营净现金流转正
尽管面临严峻的经营环境，公司2025年也取得了一些积极成果，主要体现在以下几个方面：
第一，房地产（881153）去化实现新突破。公司累计完成去化金额681亿元，比上年同期增加6.5%，实现房地产（881153）合同销售面积797万平方米，比上年同期增加21.9%。公司持续创新市场化销售，打造假日营销、推进以旧换新、加强商办租售协同等措施，推动了去化工（850102）作的实质性进展。已竣工项目运营率由年初55%提升至70%，出租率由年初65%提升至82%，资产运营质量有所改善。
第二，经营性现金流实现由负转正。经营活动产生的现金流量净额达到31.56亿元，较上年的-33.36亿元大幅改善，反映出公司在资金管理和回款方面的积极成效。基建板块全年累计清收回款1134亿元，新签合同额1392亿元，完成产值906亿元，为公司的稳定运营提供了重要支撑。
第三，新赛道业务实现突破。绿联国际银行（IBOC）营收、利润分别是上年的1.5倍和3.9倍，存贷款规模同比分别增长40%和60%。能源（850101）产业完成煤炭（850105）销量1650万吨，同比增长33%，与中煤、晋能签订新一轮战略合作协议，年合同量超过1500万吨。新能源汽车（885431）出口业务实现“从0到去”的突破，搭建了出口平台并打通了上下游出海链路。会展业务方面，自营场馆全年承接合作展会活动103场次，展览总面积达到215万平方米，同比提升32.7%。
第四，融资成本持续下降。公司持续推进利率调降，平均有息融资成本持续下降。平稳完成主要合作银行“总对总”授信审批，加强偿债管理，落实债务展期及贷款置换，基本守住了安全底线。
发展展望：积极因素增多，“五新”行动打破困局
综合来看，绿地控股（600606）2025年经营状况呈现出“营收持续下滑、亏损有所扩大、但部分指标企稳向好”的复杂态势。从消极面来看，公司营业收入连续大幅下滑，2025年同比下降25.16%，归母净利润亏损扩大，信用减值和资产减值合计超百亿元，反映出资产质量和回款能力的恶化；综合毛利率较低，盈利空间极为有限；货币资金下降20.55%，流动性压力突出。
从积极面来看，经营性现金流由负转正至31.56亿元，是一个重要拐点信号；房地产（881153）去化金额同比增长6.5%、销售面积增长21.9%，显示出市场端一定的回暖迹象；基建清收回款1134亿元，新签合同1392亿元，业务根基尚在；新赛道业务多点突破，数字金融、能源（850101）保供、新能源汽车（885431）出口等新增长极初步形成；有息融资成本持续下降，债务管理工作取得成效。
展望2026年，公司将以“稳经营、促转型、防风险”为主线，围绕“盘出新的资源、构筑新的模式、聚焦新的领域、锻造新的动力、打开新的局面”的基本方略推进各项工作。房地产（881153）板块将聚焦“五大攻坚”，全面推进存量资产高质量盘活与价值提升；基建板块将推进系统性重塑，加快转型发展；新赛道业务将加快提升规模与产业能级。公司面临的核心挑战在于：能否实现营收止跌回稳、能否有效控制亏损规模、能否持续改善现金流和降低负债。在房地产（881153）行业从“规模扩张”转向高质量发展的关键时期，绿地控股（600606）能否凭借多元产业布局和转型创新举措实现“发展重启”，值得持续关注。
