中邮证券有限责任公司近期对我武生物进行研究并发布了研究报告《收入稳定增长，投资收益助力26Q1净利润高增》，给予我武生物买入评级。

我武生物(300357)

事件

公司公布25年年报，25年收入为10.6亿元(+14.8%)，归母净利润为3.8亿元(+19.9%)，扣非归母净利润为3.7亿元(+22.2%)。25Q4收入为2.1亿元(+7.1%)，归母净利润为0.4亿元(-20.8%)，扣非归母净利润为0.3亿元(-19.7%)。

同时公司公布26年一季报，26Q1收入为2.5亿元(+10.7%)，归母净利润为1.2亿元(+60.4%)，扣非归母净利润为0.9亿元(+21.4%)。业绩符合预期。

核心观点

黄花蒿粉滴剂销售表现亮眼，点刺试剂盒受收费政策影响

拆分来看，核心品种粉尘螨滴剂销售保持稳定，25年销售额为9.90亿元(+11.80%)，对应25Q4为1.96亿元(+5.85%)，26Q1维持稳健增速，达到2.33亿元(+7.81%)。黄花蒿粉滴剂维持快速放量趋势，25年销售额达到0.54亿元(+101.21%)，对应25Q4同比+48.94%至0.10亿元，26Q1增长环比加速至76.89%，贡献收入0.16亿元，奠定26年良好开局。点刺试剂盒25年销售额0.14亿元(+85.47%)主要受益于获批上市品种的丰富。26Q1增速放缓至10.79%，预计主要是受到医保政策要求的收费价格影响，公司粉尘螨滴剂和部分皮肤点刺液产品增值税自26年初起从3%提升至13%对报表收入产生影响

毛利率稳定在高位，26Q1净利润受益于子公司相关投资收益25全年/25Q4/26Q1毛利率大体维持在95%附近较为稳定，25年期间费用率合计为54.0%(-2.7pct)，销售/管理/研发费用率均有改善，，受益于此全年净利率为34.6%(+1.8pct)。26Q1期间费用率合计为54.4%(-3.3pct)，其中销售费用率为37.7%(-2.7pct)、管理费用率为8.6%(+1.2pct)、研发费用率为9.9%(-3.1pct)、维持良好规模效应趋势，净利率方面则受益于子公司浙江超级灵魂人工智能研究院增资扩股，公司持股比例被动稀释丧失控制权，改为权益法核算导致相关投资收益增加0.29亿元，净利率达到46.1%(+14.8pct)。

屋尘螨膜剂已进入II期试验阶段，干细胞IND申请获得受理公司研发稳步推进，迭代产品屋尘螨膜剂”已于26/04进入II期试验阶段。点刺液产品矩阵持续扩展，豚草花粉点刺液和狗毛皮屑点刺液将开展III期试验。子公司浙江我武干细胞研发的人脐带间充质干细胞II型注射液用于脓毒症和(或)脓毒性休克的IND申请已获得受理。

盈利预测与投资建议

预计公司26/27/28年收入分别为12.0/13.7/15.7亿元，同比增长13.3%/14.0%/14.5%；归母净利润为4.4/5.2/6.1亿元，同比增长16.6%/16.0%/17.6%，对应PE为27/23/19倍。公司为国内变应原脱敏制剂龙头，竞争格局优异，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。

我武生物长期深耕过敏性疾病诊疗领域，依托自主研发能力，推出脱敏治疗产品："粉尘螨滴剂"与"黄花蒿花粉变应原舌下滴剂"。(科普小课堂：季节性过敏性鼻炎是一种常见的过敏性疾病，俗称“花粉症”，主要由室外吸入性过敏原诱发。在我国北方地区，蒿属花粉是夏秋季引发该疾病的主要气传过敏原。过敏原特异性免疫治疗(AIT)，即脱敏治疗，是世界卫生组织推荐的唯一可能影响过敏性疾病自然进程的“对因治疗”方法。)