国金证券（600109）股份有限公司赵中平,杨欣,杨雨钦近期对上海家化（600315）进行研究并发布了研究报告《聚焦战略兑现,轻装上阵释放动能》,给予上海家化（600315）增持评级。

上海家化(600315)

业绩简评

2026年8月19日公司披露2026年中报,2026H1公司实现营收37.91亿元(同比+8.99%),归母净利润3.81亿元(同比+43.35%),扣非归母净利润3.52亿元(同比+58.92%),毛利率及扣非净利率分别为66.32%(+2.95pct)、9.28%(+2.92pct),剔除美国关税退税、投资收益、政府补助后经调整税前利润2.12亿元,盈利增速显著快于收入,经营质量持续改善。

经营分析

聚焦三大核心品牌,爆品矩阵持续扩容。公司进一步聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌,围绕品牌定位、核心品类及重点单品集中资源,2026H1美妆、个护品类收入分别同比增长38.2%、9.7%至10.33亿元、17.44亿元,聚焦战略成效持续显现。分品牌看,六神巩固花露水领先优势,驱蚊蛋保持较快增长、香氛沐浴露稳步提升;佰草集大白泥延续增长,仙草油逐步成长为品牌第二增长曲线;玉泽夯实面霜品类基本盘,并持续强化专业修护心智。展望全年,大单品放量叠加新品扩容,有望进一步强化品牌增长动能。线上运营能力持续深化,核心品牌保持双位数增长。公司持续推进线上能力升级,上半年三大品牌线上销售均实现双位数增长,其中抖快平台表现突出。内容电商推动核心品牌逐步建立自有内容团队,自播占比稳步提升;货架电商针对不同平台推进差异化运营。我们认为,线上业务正由外部流量驱动逐步转向内部能力驱动,运营体系的自主化和精细化有望支撑核心品牌持续增长。出售丝芙兰股权,聚焦主业轻装上阵。公司拟以7000万欧元(约5.55亿元)向Sephora Asia出售丝芙兰上海及丝芙兰股权,预计增加税后投资收益约4.74亿元。丝芙兰近年来经营承压,2023—2025年累计拖累投资收益约2.35亿元,相关长期股权投资账面价值已减至零。我们认为,本次交易既可实现可观的一次性收益和现金回笼,也有助于公司进一步聚焦核心品牌与品牌建设、线上化及经营效率,优化资产结构,轻装上阵。

盈利预测、估值与评级

公司四个聚焦战略改革成效显著,大单品孵化能力得到验证,线上渠道增长强劲,经营质量明显改善。我们看好公司在品牌势能修复、产品矩阵优化和渠道效率提,预测公司2026/2027/2028年EPS分别为0.58/0.76/0.99元,公司股票现价对应PE估值为30/23/17倍,维持“增持”评级。

风险提示

新品推广未达预期;行业竞争加剧。