国金证券（600109）股份有限公司刘宸倩,陈宇君近期对盐津铺子（002847）进行研究并发布了研究报告《收入环比提速,费投短期有所扰动》,给予盐津铺子（002847）买入评级。
盐津铺子(002847)
8月19日公司发布半年报,26H1实现营收30.70亿元,同比+4.41%;实现归母净利润4.25亿元,同比+14.10%,扣非归母净利润3.90亿元,同比+16.76%。26Q2实现营收14.88亿元,同比+6.02%,实现归母净利润1.95亿元,同比+0.01%,扣非归母净利润1.86亿元,同比+4.72%,业绩略低于预期。
经营分析
魔芋大单品稳健增长,高蛋白零食接力成长。1)分产品看,辣卤魔芋、鹌鹑蛋、深海零食等健康零食延续增长态势,烘焙下滑幅度收窄,产品结构持续优化。26H1魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品/其他分别实现收入
11.25%/+55.65%/+51.46%/-3.49%/-17.29%/+2.67%/-58.06%。2)分渠道看,26H1线下/线上渠道销售额分别为27.79/2.91亿元,同比+17.46%/-49.30%。线下渠道保持稳健增长,系零食量贩、会员店、定量流通渠道引领。线上渠道收缩系公司自25年下半年起主动优化渠道结构,提升经营质量,预计H2低基数下有望转正。产品结构优化叠加成本红利,毛利率持续改善。1)26Q2毛利率为32.66%,同比+1.73pct,环比+0.82pct,同环比改善主要系产品结构升级优化、魔芋等原材料价格下降、供应链端持续打磨提效。2)品牌投放、股权激励致期间费率提升,26Q2销售/管理/研发费率同比+1.25pct/+0.13pct/+0.27pct。销售费率提升主要系大魔王品牌推广费增加,25H1/26H1股权支付分别为2262.21/3138.45万元,品牌推广费用25H1/26H1分别为1.25/1.72亿元。3)所得税率小幅优化,26Q2所得税率同比-2pct,最终26Q2归母净利率为13.10%,同比-0.79pct。
看好健康零食赛道扩容,产业链优势强化盈利能力。收入端,高蛋白健康零食仍为高景气细分赛道,公司资源聚焦魔芋、鹌鹑蛋等核心大单品,有望通过渠道复利实现稳步增长。利润端,伴随着H2魔芋成本进一步下降,公司持续优化产品结构、全产业链布局巩固成本优势,净利率中枢有望逐步抬升。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年公司归母净利润分别为8.7/10.6/12.2亿元,分别同比+16%/23%/15%,对应PE分别为15x/12/11x,维持“买入”评级。
风险提示
食品安全（885406）风险、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期等风险。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有12家机构给出评级,买入评级11家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为67.01。
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